任泽平：部分房企加杠杆炒地皮类似去年配资炒股

点评:

①核心观点:社融大降,与一季度超增后回调、经济放缓企业融资需求趋弱、票据和企业债减少等有关。信贷增加,房贷贡献大,全社会投融资向房市倾斜,随着房地产销量见顶回落,未来居民长贷可能高位放缓。M1M2剪刀差进一步走扩,企业囤积现金,货币乘数下降,表明微观主体对经济前景日趋谨慎,经济下滑具有内生惯性。当前宏观经济较大的风险可能来自于地产,部分房企加杠杆炒地皮,类似于去年场外配资伞形信托超股票,所不同的是对经济的冲击程度,房地产是周期之母,十次危机九次地产,值得警惕。在货政回归中性背景下,稳增长越来越多地依赖财政兜底L型,改革是政治经济学。维持经济短期W型、中期L型、长期只有改革才有望U型的判断。随着社融、M2和投资回落,维持通胀渐呈强弩之末判断,综合考虑猪价上涨、油价上涨、多雨天气、房市见顶、货政回归中性等因素,预计CPI在涨幅放缓之后可能盘整一段时间。

②社融大降,受票据和企业债拖累。1季度社融增量创下历史纪录后,连续两个月回落,5月社融增量6599亿元,较去年同期大幅减少5798亿元,源于未贴现银行承兑汇票和企业债券净融资减少。其中,受票据监管加强、银行规范票据业务影响,未贴现银行承兑汇票锐减5066亿元,同比少增6027亿元,在上月同比多减2704亿元的情况进一步大幅下降;受今年以来债券违约高发影响,大量信用债取消或推迟发行,企业债券净融资减少397亿元,同比少2107亿元,但比上月减少4361亿元的情况有所好转。

③信贷增加,房贷贡献大。5月新增人民币贷款9855亿元,较4月增长4299亿元。其中,居民短期和中长期贷款、企业短期和中长期贷款分别比上月少减542亿元、多增1001亿元、少减804亿元、少减2255亿元,均不同程度改善。居民中长期贷款增长5281亿,为单月历史较高值,主要由于房贷滞后性发放所致,随着房地产销量见顶回调,居民长贷可能放缓。5月地方政府债券发行规模较上月大幅减少,债务置换替代信贷影响减弱,但6月以后地方债发行仍将替换偿还贷款。5月房地产投资下滑,地产、制造业和民间投资明显放缓,基建投资独木支撑,叠加房地产见顶,企业融资需求疲软。

④M1M2剪刀差进一步走扩,企业囤积现金,货币乘数下降,表明微观主体对经济前景十分谨慎。5月M2同比增长11.8%,为近一年来新低,反应了货政中性和经济放缓影响。M1同比增长23.7%,再创新高。根据测算,2015年下半年房市火爆以来,M1结构中居民储蓄存款下降,企业和政府活期存款上升,社会投融资结构进一步向房地产相关部门倾斜。近期部分房企加杠杆炒地皮,类似于去年场外配资伞形信托炒股票,所不同的是对经济的冲击程度,房地产是周期之母,十次危机九次地产,风险值得警惕。财政存款1619亿,环比少增7700亿,财政投放进度加快,5月财政支出同比大幅增长17.6%,在货政回归中性背景下,稳增长越来越多地依赖财政兜底L型。