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任何国家繁荣都不靠高房价 地产泡沫只会走向危机

2017/03/14 09:26 来源: 中国经营报 评论
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发达股市回调,商品价格普跌。上周美欧股市回调,韩印港等新兴市场股市涨跌互现,黄金石油及工业金属价格普跌,国内股债继跌。

发达股市回调,商品价格普跌。上周美欧股市回调,韩印港等新兴市场股市涨跌互现,黄金石油及工业金属价格普跌,国内股债继跌。

美国就业稳定,加息板上钉钉。上周公布的美国2月新增就业23.5万,为过去半年的最高值,失业率略降至4.7%,就业数据向好为美联储3月加息提供了充足的理由,下周美联储加息的概率已经升至90%。而欧央行上调了今明两年的经济与通胀预测,称降息的可能性下滑。上周美国EIA原油库存大增,WTI油价重回50美元下方。

下游冷中游热,关注库存逆差。前两月国内工业生产旺盛,钢铁、发电和重卡增速均创新高;而需求相对低迷,地产和汽车销售增速均比去年4季度明显回落,2月出口增速也再度负增;结果是库存的显著上升,无论PMI的原材料还是产成品库存均升至2年高点。而进口增速远高于出口增速,也使得2月贸易出现罕见的逆差。无论库存的积累还是贸易逆差的出现,对于中国经济而言长期都不是好消息。

滞胀风险未除,紧缩预期难消。2月CPI的大降和PPI的高增形成鲜明反差,恰好说明靠加杠杆举债发展经济的滞胀困局:举债加杠杆的地产和工业价格大涨,而债务增加侵蚀了居民收入,使得消费乏力、消费物价低迷。2月社融回落至1.35万亿,但前两月社融依然超增,2月同业存单万亿发行意味着金融仍在加杠杆,季末首次MPA考核监管或全面从严,流动性仍面临收缩压力。

汇率还是房价,竞争力or泡沫。年初以来,三四线城市房价补涨,钢铁、发电增速高增,似乎经济已经见底回升,市场也对中国经济新周期启动翘首以盼。但我们看到的还是地产加基建的熟悉配方,而且还使用了更大的货币杠杆,经济企稳回升的代价是商品和房价大涨。而这一切影响最大的是中国企业的竞争力,2月份的罕见贸易逆差其实是个非常危险的信号,为了盖房子,我们进口了更多的铁矿石,付出了比去年贵一倍的价格,但是出口的纺织服装、钢材都在持续萎缩。汇率则是一个国家竞争力的核心体现,美元的加息和走强反映的是美国竞争力的提升,因为人家不仅摆脱了地产泡沫、整顿了金融行业、还要大规模给企业减税,而我们的房价暴涨、金融行业大发展其实都是对企业的层层盘剥,如果企业没有了竞争力,我们拿什么跟别人竞争,难道是比房子贵吗?纵观历史,没有任何一个国家的繁荣是靠房子涨出来的,地产泡沫只会走向危机,相信管理层抑制房价泡沫、降低金融杠杆的坚定决心,因为只有这样未来才有希望!

一、经济:下游冷中游热,关注库存逆差

1)地产汽车下滑。前两月主要30大中城市地产销量同比下滑16%,包含三四线城市以后的主要54城市地产销量同比增长5%,但3月上旬30城以及54城地产销量均下滑30%左右。前两月乘联会乘用车销量同比下降2.7%,在过去20个月内首现负增长。前两月中汽协汽车销量增速9.2%,也比去年4季度15.4%的增速明显回落。

2)2月外需回落。2月我国以美元计价出口同比下降1.3%。虽然海外PMI连续回升,但全球经济和贸易仍存不确定性,2月出口增速远低于预期,1-2月出口累计同比4.0%。

3)中游生产旺盛。前两月发电耗煤增速13.8%,较16年12月明显回升,而3月上旬发电耗煤增速继续升至22.7%。前两月粗钢产量增速约为9.4%,显著高于去年4季度的5%。2月重卡销量同比增长152%,创10年2月以来新高。工业生产强劲增加原材料进口,叠加商品价格上涨,使得2月进口同比高增38.1%。

4)关注库存逆差。前两月国内工业生产旺盛,而需求相对低迷,结果是库存的显著上升,无论PMI的原材料还是产成品库存均升至2年高点。而进口增速远高于出口增速,也使得2月贸易出现罕见的逆差,我们预计3月贸易逆差或将延续,而全年货币贸易顺差或比去年降低一半以上。无论库存的积累还是贸易逆差的出现,对于中国经济而言都不是好消息。

二、物价:通胀大幅回落,滞胀风险未除

1)2月CPI大降。2月CPI环比下降0.2%,同比0.8%,相比1月大幅回落,主因去年春节同期猪价暴涨,而今年猪价不涨反跌,带动2月食品价格同比大降至-4.3%;节后外出旅游人数减少,旅游相关服务价格回落,非食品同比回落至2.2%。

2)3月CPI走稳。3月以来菜价、肉价、水果价格等继续回落,食品价格环比或将负增,预计CPI同比或稳定在1.2%。

3)2月PPI新高。2月PPI环比涨幅继续收窄至0.6%,同比因低基数回升至7.8%。3月以来钢价续升、煤价反弹,油价趋稳,预计PPI环比微涨0.2%,但考虑到去年同期基数开始走高,3月PPI同比或小幅回落至7.5%。

4)滞胀风险未除。2月CPI的大降和PPI的高增形成鲜明反差,CPI的回落源于猪价持续下跌,说明需求下滑、没钱吃肉。而PPI和房价的高涨又意味着需求旺盛,有钱买房、只不过大部分是借来的钱。因此,CPI和PPI的分化恰好说明靠加杠杆举债发展经济的滞胀困局:举债加杠杆的地产和工业价格大涨,而债务增加侵蚀了居民收入,使得消费乏力、消费物价低增。

三、流动性:紧缩预期难消

1)货币利率回落。上周R007均值下行28BP至2.91%,R001均值下行10BP至2.44%,货币利率连续两周回落。

2)央行连续回笼。上周央行逆回购操作1000亿,MLF投放1940亿,逆回购和MLF到期4040亿,央行净回笼1100亿,央行连续两周净回笼货币。

3)汇率再度贬值。上周美国加息预期上升,美元高位震荡,人民币对美元小幅贬值,人民币兑美元中间价和在岸汇率均跌破6.9。

4)紧缩预期难消。2月CPI大幅回落,通胀压力短期有所缓解,但通胀预期未消,PPI再创新高,向CPI的传导仍在持续;2月社融回落至1.35万亿,但前两月社融依然超增;银监会主席郭树清称要控制银行表外业务增长,央行行长周小川称一行三会已就资管问题初步达成一致;2月同业存单万亿发行意味着金融仍在加杠杆,季末首次MPA考核监管或全面从严,流动性仍面临收缩压力。

四、政策:推进国企改革、落后产能退出

1)推进国企改革。国务院国资委主任肖亚庆称今年国企改革体现在七个方面:包括加强国有资产监管、强化风险控制、深入推动央企重组、推进瘦身健体提质增效、加快公司制改革、混合所有制改革上要进一步推动、全面从严加强国企党的领导、党的建设。

2)推动落后产能退出。工信部等十六个部门合发文推动落后产能退出,钢铁、煤炭、水泥、电解铝、平板玻璃等行业为重点,提出了加大资金扶持、加大技术扶持、执行价格政策、落实差别化信贷政策、做好职工安置、盘活土地资源、严格执法监管等七方面政策措施。

五、海外:静候下周联储加息,油价再次跌破50

1)静候3月加息。在美联储官员的吹风之下,目前市场对下周加息概率的预期已经飙升至90%左右,加息似乎已经板上钉钉。市场更关注是否美联储未来会比其预期的更加激进。上周美国10年期国债收益率连续攀升约10bp,一度突破2.60%,为去年12月16日以来最高。

2)美国2月非农就业稳健。2月美国新增非农就业人数23.5万,失业率为4.7%,或为美联储下周加息扫清道路;但时薪增速略低于预期,环比0.2%,预期为0.3%。2月就业稳健主要得益于天气反常回暖带来的建筑行业贡献。建筑行业增加5.8万个工作岗位,涨幅为2007年3月以来最大。

3)欧央行暂时未收紧。上周欧洲央行维持基准利率和QE不变,并上调今明两年的经济增长与通胀预期,删除了“使用所有可用工具”的表述。德拉吉在之后发布会中释放了一定程度的鹰派信号:降息的可能性已经下滑,但潜在通胀压力偏低,将维持QE直至通胀持续回升。之后又有媒体报道,会议讨论了结束QE以前加息的可能性。

4)油价再次跌破50。上周油价暴跌,WTI油价重回50美元下方,自此,去年11月产油国在达成减产协议后大涨的油价,绕了一圈回到原点。油价大跌主要受到美国EIA原油库存与产量大增的影响。截至3月10日当周,美国的活跃石油钻机数连涨8周,总数已高达617个,为2015年9月以来最高。

流动性仍承压,等待风险释放——海通债券每周交流与思考第210期(姜超、周霞)

债市继续下跌。上周债市小幅下跌,国债利率整体上行5bp,AAA级、AA级企业债收益率平均上11bp、城投债收益率上行13bp,转债下跌0.27%。

流动性仍承压。美联储3月加息预期进一步抬升,人民币贬值预期有所加强;短期CPI虽低位,但后续PPI向CPI传导仍对通胀有向上压力;短期地产投资仍稳,存货投资仍对制造业投资有支撑,短期经济仍稳;2月同业存单发行量猛增意味着金融去杠杆仍仍重道远,两会后资管和理财新规或陆续出台,叠加季末首次MPA考核,流动性仍面临收缩压力,维持7天回购利率中枢在3%。

等待风险释放。经济短期仍稳,通胀仍有向上压力,人民币贬值预期渐起,小川行长也表示货币政策在稳健方面适当做得更加中性一些,会有利于供给侧结构性改革,意味着货币政策短期仍将偏紧。下周美议息会议、美债务上限谈判、荷兰大选等诸多风险因素堆积,国内两会也将在下周结束,会后何时出台资管业务标准及理财新规存在不确定性,债券市场或继续震荡,交易机会仍需等待,上调10年国债利率区间至3.1%-3.5%。

信用仍需谨慎。网传一行三会将联手规范债券交易业务,证监会已出台相关通知。债券交易监管趋严将提高交易成本,加大交易难度,从而推升债券的流动性溢价,风险偏好降低也将抬升信用风险溢价,信用利差上行风险加大。而当前高低等级间利差和期限利差仍较低,长久期与低等级品种调整不充分,面临的风险更大。

一、货币利率:流动性仍承压

1)货币利率继续回落。上周逆回购1000亿,逆回购到期2100亿,MLF到期1940亿,发行1940亿,公开市场整周净回笼1100亿,但短端资金利率有所回落。上周R007均值下行28BP至2.91%,R001均值下行10BP至2.44%。

2)通胀仍有压力,经济稳定。2月CPI大降到0.8%,3月以来食品价格继续回落,预计CPI稳定在1.2%附近,非食品仍可能走高,带动CPI回升。2月PPI因基数原因回升到7.8%,3月以来钢价持续回升,预计3月PPI环比微涨,PPI回升向CPI传导仍在持续,综合看,未来通胀仍有上涨压力。2月社融季节性回落,但贷款新增1.17万亿,非居民中长贷增加6018亿,显示企业生产仍旺盛,经济短期依然稳定。

3)流动性仍面临压力。美联储3月加息预期进一步抬升,人民币贬值预期有所加强;短期CPI虽低位,但后续PPI向CPI传导仍对通胀有向上压力;短期地产投资仍稳,存货投资仍对制造业投资有支撑,而基建也出现提早发力迹象,短期经济仍稳;2月同业存单发行量猛增意味着金融去杠杆仍仍重道远,两会后资管和理财新规或陆续出台,叠加季末首次MPA考核,流动性仍面临收缩压力,维持7天回购利率中枢在3%。

二、利率债:等待风险释放

1)债市震荡调整。上周虽然通胀数据、信贷数据均有利债市,但在诸多风险因素下,债市依然震荡调整。具体来看,1年期国债上行3BP至2.83%,1年期国开债下行7BP至3.33%;10年期国债上行6BP至3.42%,10年期国开债上行6BP至4.21%。

2)一级发行减量,招标结果一般。上周国债、政金债发行规模小幅下降,发行利率普遍低于二级约1-5BP,认购倍数一般。记账式国债发行400亿,政金债发行756.3亿,地方债发行100亿,利率债共发行1256.3亿,较前一周减少455.32亿。

3)迎接不确定性的一周。下周1-2月投资和工业增加值数据将公布,从高频数据看投资和生产表现不俗;美联储3月议息会议是否会加息也牵动市场神经,会议对未来加息预期的表态更是关注焦点;3月15日美国债务上限谈判将再次启动,美国是否面临财政悬崖也将存在不确定性;下周伦敦将启动退欧谈判、荷兰大选也将在3月15日展开,若由Wilders领衔的自由党当政,将使荷兰脱欧,后续法国大选、德国大选乃至意大利大选也将会受到影响。

4)债市等待风险释放。经济短期仍稳,通胀仍有向上压力,人民币贬值预期渐起,小川行长也表示货币政策在稳健方面适当做得更加中性一些,会有利于供给侧结构性改革,意味着货币政策短期仍将偏紧。下周美议息会议、美债务上限谈判、荷兰大选等诸多风险因素堆积,国内两会也将在下周结束,会后何时出台资管业务标准及理财新规存在不确定性,债券市场或继续震荡,交易机会仍需等待,上调10年国债利率区间至3.1%-3.5%。

三、信用债:监管力度加强,信用仍需谨慎

1)上周信用债下跌。上周信用债收益率跟随利率债上行,AAA级企业债收益率平均上行11BP、AA级企业债收益率平均上行11BP、城投债收益率平均上行13BP。

2)房企融资仍紧。上周上交所重启了房地产企业的公司债发行,房企的新股发行也有放松的迹象,但事实上交易所已出台公司债分类监管新政,据其规定优质房企可正常发行,本次放行只是新政的正式实施,不再一刀切,但发行量很难回到以前的水平,而IPO放行与新股发行整体加速有关,不宜过度解读。

3)监管黑天鹅频飞。财新等媒体报道央行对MPA考核不达标的三家城商行进行了处罚,取消了相关业务资格。网传一行三会将联手规范债券交易业务,证监会已出台相关通知。而周小川透露一行三会已就资管业务统一监管达成初步一致,资管业务新规呼之欲出。在金融去杠杆背景下,监管力度超预期,且不排除出现更多的黑天鹅。

4)信用债仍需谨慎。债券交易监管趋严将提高交易成本,加大交易难度,从而推升债券的流动性溢价,风险偏好降低也将抬升信用风险溢价,信用利差上行风险加大。而当前高低等级间利差和期限利差仍较低,长久期与低等级品种调整不充分,面临的风险更大。

四、可转债:光大转债获批文,转债发行提速

1)转债指数小跌。上周中证转债指数先涨后跌,整周下跌0.17%,同期HS300走平,中小板、创业板小涨,中债新综合指数下跌0.27%。

2)个券大多下跌,表现不及正股。个券中仅广汽和三一转债收涨,分别上涨1.95%和0.6%;下跌个券中,国贸、九州和宝钢EB领跌、跌幅在1.7%~2.4%。正股涨多跌少,三一重工领涨(+5.5%),其次为广汽集团和辉丰股份,而皖新传媒、凤凰传媒和厦门国贸领跌,跌幅在2.4%~3.3%。另外,航信转债于3月10日起停牌。

3)转债发行提速,关注银行转债。周四晚,光大银行和骆驼股份拿到转债批文,两者发行金额分别为300亿元和7.17亿元,这是16年下半年以来转债批文首次下发,也是再融资新规后的首批,预示着转债市场新一轮的扩容有望开启。回顾历史上转债发行提速时期,老券走势震荡,市场溢价率趋于压缩,小盘转债受冲击的可能性更大。但整体而言,考虑到当前市场溢价率已经接近历史均值,且平均价格低于历史均值,预计整体冲击有限。建议关注一级市场机会,积极参与申购,存量券多看少动,待大盘转债发行后逐步关注配置机会。

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